Cout et structure du capital 95589

Exemple de page de Cout et structure du capital

Toute émission de titres par une firme produit une entrée de fonds en proportion du déboursé correspondant des investisseurs, mais entraîne aussi des déboursés subséquents (dividendes, intérêts, etc.) qui constitueront les revenus de ces investisseurs. La figure A ci-dessous montre les cash-flows en cause.

Figure A : Cash-flows liés à l’émission d’un titre :

En l’absence d’impôt et de frais d’émission, les cash-flows de la firme liés à l’émission sont égaux et de signes contraires à ceux des investisseurs, les C'_t de la figure A égalant les C_t .

Le taux de rendement d’un titre avant impôt (appelé aussi taux de capitalisation du marché¹) correspond au TRI qui égalise les revenus futurs du titre et le prix de ce dernier. De même, pour la firme, le coût des fonds obtenus par la vente de ses titres équivaut au TRI qui égalise la valeur actualisée de ses déboursés futurs et les fonds qu’elle a obtenus à l’origine. Il est clair que les cash-flows étant identiques, ces deux taux de rendement internes sont les mêmes. Le coût du capital pour la firme serait donc égal au rendement (avant impôt) pour l’investisseur.

La réalité fiscale et les frais d’émission créent un écart entre le taux de capitalisation du marché et le coût du capital pour la firme. Les frais encourus lors de nouvelles émissions réduisent les entrées de fonds de l’entreprise : par exemple, de nouvelles actions privilégiées pourrait être vendues 100 Dh l’unité, alors que la firme n’en recevra que 96 Dh. De même, la déductibilité des intérêts payés réduit les impôts de la firme, et donc le coût de sa dette, créant ainsi un écart entre ce coût et le rendement exigé par le marché.