La gestion passive du portefeuille 6097

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I- Cadre contextuel de la gestion passive

A- definition, principe et objectif

1) DEFINITION :

La gestion passive consiste à dupliquer le plus fidèlement possible les performances d’un indice boursier (CAC40, Dow Jones...), en composant un portefeuille qui soit la reproduction en miniature de l’indice de marché ciblé.

Cette gestion repose sur l’hypothèse de marché efficient. En effet, le marché est très efficient¹ du fait de la concurrence entre les agents. Efficient en ce sens que chaque information nouvelle est très rapidement reflétée dans les cours et que, selon les études statistiques effectuées, il est particulièrement difficile de prévoir l’évolution future des cours boursiers. Ces auteurs ne prétendent pas ici qu’il est impossible de réaliser une performance supérieure à la moyenne mais que cela est extrêmement difficile et probablement très couteux en terme de frais d’analyse, frais de gestion et de transaction. L’investisseur doit donc pouvoir adopter une position selon laquelle les marchés sont plutôt relativement efficients et de ce fait adopter un système de gestion à LT où les investissements spéculatifs ne jouent qu’à la marge. Un résultat rationnel de la croyance en l’efficience des marchés est l’utilisation des d’une gestion passive.

2) OBJECTIF

L’objectif de la gestion est donc de dupliquer exactement un certain indice appelé benchmark, quel que soit l’horizon de placement. Ce choix repose sur une approche stratégique et un profil de risque spécifique de l’investisseur.

3) PRINCIPE

Le principe étant le suivant : il ne s’agit nullement de surperformer le marché mais plutôt de reproduire au plus près les performances d’un indice spécifique, et ce au coût le plus faible possible. Le gestionnaire a le choix entre l’achat de l’ensemble ou d’un échantillon représentatif des titres constituant l’indice à suivre, et conserve ces titres sur le long terme. La question qui se pose est de savoir quelle méthode adopter quand à la réplication et comment constituer notre portefeuille répliquant ?

b- LE Choix du benchmark

Le gérant a le choix entre différents critères pour choisir le benchmark qui pour lui sera représentera le bon. On peut relever les critères suivants :

• La renommée : c'est-à-dire que le gérant peut choisir un indice dont l’utilisation est diffuse au niveau des investisseurs internationaux.

• La représentativité : l’indice doit pouvoir être une bonne représentation des caractéristiques du marché qu’il est censé représenter. Pour un secteur en forte croissance par exemple, l’indice doit pouvoir refléter l’état du secteur en question.

• La réplicabilité : l’indice doit pouvoir être répliqué avec une « tracking error » minimale et être composé de titres suffisamment liquides.

Signalons que la tracking error (ou encore l’erreur de réplication), notée Er, est l’écart entre le rendement total du portefeuille répliquant Rtp et le rendement total de l’indice à répliquer Rti. L’objectif étant de minimiser cet écart. On note :

Er = Rtp ? Rti

L’objectif étant de réaliser une Er = 0

• La transparence : Un bon benchmark est celui dont on a des explications claires sur les règles d’inclusion d’un titre, les changements de composition de l’indice ainsi que des méthodes de calcul.

• Disponibilité : Accessibilité facile de la composition et des performances de l’indice

• Qualité des prix des titres servant à calculer l’indice

• Stabilité : La composition de l’indice ne doit pas changer trop souvent et doit être compréhensible et prédictible. Exemple : savoir que la composition de l’indice change au fur et à mesure que les titres arrivent à maturité).