Les travaux de Modigliani et de Miller 22553

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Les travaux de Modigliani et de Miller

Ces travaux ont permis de reformuler de façon plus précise les hypothèses sous jasantes aux recherches sur la structure financière optimale.

Les conclusions auxquelles les travaux ont conduit sont mieux formalisées et plus sophistiqués.

Ces travaux ont permis de lever l’hypothèse de la non existence de l’impôt pour aboutir à des conclusions plus réaliste qui ont été généralisées par le modèle du M.E.D.A.F.

I- La redéfinition des hypothèses

Hypothèse 1 : Les marchés financiers sont parfaits.

Hypothèse 2 : Les actionnaires anticipent tous de la même manière le résultat attendu de l’entreprise.

Hypothèse 3 : Les taux d’emprunt et de prêt sur le marché sont identiques.

Hypothèse 4 : Les entreprises peuvent être rangées dans des classes de risques économiques identiques ce qui implique que pour une même classe le rendement économique est identique.

Hypothèse 5 : Les investisseurs particuliers comme les entreprises peuvent emprunter et prêter à un taux libre de risque et sans limitation de montant.

Hypothèse 6 : Il n’y a pas d’impôt.

II- Les conclusions de ces travaux

Il n’existe pas de structure financière optimale.

Les financements sont donc sans conséquence sur la valeur de l’entreprise et le coût moyen pondéré du capital.

Si l’effet de levier procure à l’actionnaire une rentabilité supplémentaire, ce supplément est immédiatement compensé par l’augmentation du taux de rentabilité requis qui tient compte alors d’une rémunération du risque financier.

C’est ce que Modigliani et Miller appelle le processus d’arbitrage.

C’est un mécanisme mis en ?uvre par le marché financier qui va conduire au réajustement des valeurs des entreprises qui appartiennent à une même classe de risque.

Ce mécanisme permet à un intervenant sur le marché de réaliser des gains immédiats sans changer le risque global de son placement en profitant du déséquilibre du prix des entreprises non justifiées d’un point de vue économique.

Par la mise en ?uvre de ce processus d’arbitrage, la valeur d’une entreprise endettée est égale à la valeur d’une entreprise non endettée.